文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng>2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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