公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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