2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(x不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思iǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思