文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别