文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入发字有几画，发字有几画五行什么'>发字有几画，发字有几画五行什么增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用发字有几画，发字有几画五行什么(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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