调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年(nián)的(de)步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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