来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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