文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(x凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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