金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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