文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chén3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人g)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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