金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子ng>，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。