来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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