金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(读西的字有哪些，读喜的字有哪些xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīn读西的字有哪些，读喜的字有哪些g)验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共读西的字有哪些，读喜的字有哪些(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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