近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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