大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预(yù)计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和(hé)精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场需关注美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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