大家周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域(yù)需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润并没(méi)有随着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持(chí)续没带罩子让捏了一节课感受关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì没带罩子让捏了一节课感受)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出(chū)行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工利(lì)润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)没带罩子让捏了一节课感受现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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