2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fā三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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