来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(x世界上性功能最强的国家是哪个国家iàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(q世界上性功能最强的国家是哪个国家ī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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