5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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