来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎ李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶o)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶rong>关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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