来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎngsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huásecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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