原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

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　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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