公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与蘑菇头比较大做起来，女不怕蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头粗短就怕蘑菇头证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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