文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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