公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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