事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回无法企及是什么意思，不可企及是什么意思落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄无法企及是什么意思，不可企及是什么意思0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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