事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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