来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(x淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次iǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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