金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(竹荪煮多久fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)10竹荪煮多久0％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济竹荪煮多久平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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