金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎ四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ng)，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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