2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(充电宝100wh等于多少毫安de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已充电宝100wh等于多少毫安(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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