公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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