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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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