大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会(huì)降反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系liàng)增速持续不(bù)达预期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系醇和尿素的(de)终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计(jì)今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然(rán)有望(wàng)延续。

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