一、“中特(tè)估”投资(zī)范(fàn)式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便(biàn)经历年(nián)初以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍(réng)处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于(yú)市场整(zhěng)体，较(jiào)高(gāo)的分红也成为其(qí)进(jìn)可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特(tè)估”投资范(fàn)式(shì)之二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的(de)重要驱动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中(zhōng)俄深化合(hé)作(zuò)联(lián)合声明、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及后续5月召(zhào)开(kāi)在(zài)即的第(dì)三届“一带一路”国(guó)际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不断，板块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来，数(shù)字(zì)经济上升为(wèi)国家战略(lüè)，相关政策(cè)密集出(chū)台。今年国务院改组又新设(shè)国家数据局。运(yùn)营商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的全年宏(hóng)观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为(wèi)原材料高度依赖(lài)海外供应、同(tóng)时下游需求基本集中在国内市场(chǎng)的(de)方(fāng)向之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)，下游领域(yù)需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特(tè)估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些(xiē)方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路(lù)、港分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗口）、大(dà)型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持的战略(lüè)性(xìng)产业之(zhī)一(yī)，近(jìn)年来(lái)经历了行业调整和产能(néng)过剩的困境，但(dàn)近期板(bǎn)块景气已在改(gǎi)善：一方面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长，带来(lái)包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整合(hé)和(hé)产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调整(zhěng)和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类(lèi)债(zhài)属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路(lù)、铁路、港口资产(chǎn)稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及确定性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公(gōng)司(sī)发布股东回报计(jì)划(huà)，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定(dìng)性(xìng)的(de)高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏(sū)大背景下融资需求回暖，基本面有(yǒu)支撑，板块估值(zhí)也具备修(xiū)复空间。2023年以来(lái)，信贷需(xū)求连续三(sān)个月(yuè)超预(yù)期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策(cè)基调下(xià)，后续信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平稳增长。此外，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大(dà)。

　　风险提示(shì)

　　关注(zhù)经(jīng)济数据波动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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