金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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