美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(měi)元(yuán)的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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