美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(pín成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份g)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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