金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。 <公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表/p>

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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