近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(d两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃e)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(j两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃īn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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