事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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