2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会(hh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称uì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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