2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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