来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(z循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思hǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力(lì)量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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