事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕p>

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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