原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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