大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美(měi)联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据(jù)公布(bù)后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了(le)解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口(kǒu)价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的(de)持(chí)续；同时美(měi)国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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