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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōngpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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