2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(s说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污hí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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