文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示<女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思/strong>

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大